导读：这只是一篇小白普及文，以承德露露为例来演示杜邦分析的思和方法，重点是讲述的分析思，财会大神们请绕道，小编才疏学浅，还有很多的知识要学习，也请大咖们多多指教！导读：这只是一篇小白普及文，以承德露露为例来演示杜邦分析的思和方法，重点是讲述的分析思，财会大神们请绕道，小编才疏学浅，还有很多的知识要学习，也请大咖们多多指教！ 在企业财务分析中，ROE是一个非常核心的指标，ROE表示企业净资产盈利的能力，也就是我100块钱净资产能够赚多少钱。 我们可以看出：净资产收益率（ROE）受到三个因素的影响，资产的盈利能力、资产的周转率、财务负债率（财务杠杆）。 优秀的企业都具有长期稳定的高ROE，比如茅台、格力的净资产收益率长期稳定在25%以上，一家企业能够长期保持15% 以上的净资产收益率，就代表着企业有着非常强大的盈利能力，必然在某些方面拥有行业内其他企业没有的优势。 11-15年净资产收益（ROE）分别为25.54%、27.9%、33.4%、33.74%、27.63%，很明显可以看出，承德露露的净资产收益率不仅稳定，而且有逐渐上升的趋势。说明承德露露的净资产盈利能力非常强大，意味着它很有可能有着行业内其他企业没有的优势。 想知道承德露露高净资产收益率（ROE）的原因，就必须对净资产收益率（ROE）进行拆解，也就是杜邦分析。 财务分析的根本是找出数据背后的原因，找出企业业绩表现背后的支撑逻辑，判断企业是否具有独特的竞争优势，因为我们要投资的就是具有持续竞争优势的企业。 首先看ROA,过去五年均稳定在15%以上，13、14年还高达20%多，意味着承德露露的100块钱的资产可以赚取15块钱甚至20块钱以上的净利润，说明承德露露的钱主要来自其总资产的效率，而不是依靠负债杠杆，这种方式显然是健康的。 进一步拆解可以看到承德露露的销售净利率从11年的10%，逐步提高到15年年的20%多，说明承德露露净利率占营业收入的比重也在逐步提升，总资产盈利的能力在逐步加强。 可以看到费用也在增加，如果算一下增速，会发现费用增速低于营收，从而营业利润稳步增长，也就是说承德露露的销售净利增长来自于营收高于总营业成本的增速，事实上，如果进一步拆解营收，就会知道承德露露的销量与售价都有所增长，说明承德露露其实是在扩张。 然而实际上如果读过财报，就会知道，承德露露的16年三季度期间费用相对稳定甚至有所下降，这里其实有一个矛盾，就是承德露露本身营销动力不足，结果反而降低了销售费用，导致三季度的营收同比下滑。当然这后面有一些深层次的原因，比如管理混乱，股东利益不一致，大股东对于承德露露的定位等等。 我们还可以进一步挖掘营收的来源，是来自于主营业务，还是其他业务。承德露露绝大多数收入都是来自于杏仁露，在杏仁露这个领域，承德露露已经独孤求败几十年，占据了90%以上的市场份额，而除此之外，承德露露其他的品类却没有。 承德露露从招股说明书就开始说要扩张品类，但是过了这么多年依然还是依靠杏仁露吃饭，而且管理混乱许久，营销还做得很糟糕，结果日子过得还挺滋润，账上的应收账非常少，说明其产品非常好，客户粘性很高。 再看资产周转效率，只有0.82，对于饮料食品来说，这样的周转效率是偏低的，通过行业对比，再结合其销售人数，可以看出承德露露的营销很有问题。同样定位的果蔬汁饮料银鹭和六个核桃，以后起之势而崛起，承德露露却一直一步步地慢挪，营销就是一个问题。 如果进一步挖掘，我们又可以追问营销层面出现了什么问题，是渠道没铺好，还是广告没打好，还是其他的什么原因，总之通过杜邦分析一步步拆解，我们可以不断深挖数据背后的原因，探寻其优势和问题。 1、承德露露的产品品质和品牌是过硬的，在杏仁露领域其地位无可撼动，而饮料又是一个存在品类垄断的行业，虽然承德露露管理有些混乱、营销能力也不足，但是正是因为这么细分的定位市场和品牌，承德露露的优势才能保持这么久，而且很有可能继续保持下去。 2、承德露露占据了杏仁露90%以上的市场，但其营收却在增长，参考银鹭花生和六个核桃，就知道其实还有很大的增长空间，如果承德露露能够在营销上乏发力，市值远不止这100多亿，这是承德露露的想象空间，也许会成为其未来股价爆发的一个点。 第三、承德露露自身的问题：1. 露露从产品满足人类的需求层次上来讲，并不是受众最广、最让人无法的公司，但是从长远来看他的需求会越来越多； 2. 由于关键的原因，今年露露的真实营收下降是正常的，但是下滑的幅度有点大，只要存货、应收款没有恶化，ROE不大幅下滑，以及下一点提到的经营现金稳定，这家公司的内在价值就没有大的变化； 3.经营现金是上半年数据最让我担心的地方，但从历史来看也不是没有先例，具体的原因我还没想清楚； 4. 露露的新品上市了，虽然我们都希望新品帮助露露在营收上有所突破，但这毕竟还只是希望，在真正有突破之前，我还是更愿意在没有突破的前提下对公司进行估值和买入。新一届董事选举结果好像已经出来了，新鲜的血液不知道能否带动承德露露向前。当然也正是因为这些问题，承德露露一个净资产收益率（ROE）这么高稳的企业才有可能只有百亿市值，20倍的PE，投资的逻辑就是在企业暂时性挫折不被看好的时候买入，当然这种判断也只是预测，带有一定的风险性，11块钱以下我的账户也绿了许久。 不管承德露露到底怎么样，我们是通过这个例子，来学习了解一下基本面分析的中杜邦分析法。治愈说写的内容，在导读中也说了，非常的小白，只要你能看懂就行！ 推荐： |